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　　一周時(shí)間里，兩場(chǎng)重磅會(huì)議對(duì)貨幣政策作出部署，并對(duì)新增貸款規(guī)模提出明確要求。

　　3月21日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，“加大穩(wěn)健貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，堅(jiān)持不搞‘大水漫灌’，同時(shí)及時(shí)運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，保持信貸和社會(huì)融資適度增長(zhǎng)”；而在此前的3月16日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)專題會(huì)議提出，“切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)，貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，新增貸款要保持適度增長(zhǎng)”。

　　那么，貨幣政策具體應(yīng)如何發(fā)力？

　　民生銀行首席研究員溫彬在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，下階段應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)的雙重功能。一方面，針對(duì)當(dāng)前總需求不足的問(wèn)題，降準(zhǔn)和降息（MLF利率、LPR下調(diào)，下同）仍有空間和必要，以提振市場(chǎng)主體信心，增加有效信貸需求，穩(wěn)定和擴(kuò)大總需求；另一方面，完善支農(nóng)支小再貸款、碳減排支持工具、煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，重點(diǎn)支持制造業(yè)、小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、鄉(xiāng)村振興等關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，進(jìn)一步增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

　　季末公開(kāi)市場(chǎng)操作規(guī)模有望加大

　　當(dāng)前臨近月末，同時(shí)也是一季度末，為保持流動(dòng)性合理充裕，中國(guó)人民銀行（以下簡(jiǎn)稱“央行”）自3月17日開(kāi)始加大7天逆回購(gòu)操作力度，當(dāng)日操作量為800億元。3月18日以來(lái)操作量雖然小幅下降但仍在200億元以上，截至3月22日的三個(gè)工作日操作量分別為300億元、300億元及200億元。

　　整體來(lái)看，3月17日至3月22日，央行累計(jì)開(kāi)展逆回購(gòu)1600億元，同期逆回購(gòu)到期400億元，實(shí)現(xiàn)凈投放1200億元。從判斷流動(dòng)性的典型指標(biāo)DR007（銀行間存款類金融機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購(gòu)利率）來(lái)看，據(jù)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心數(shù)據(jù)顯示，截至3月22日17時(shí)，DR007加權(quán)平均利率為2.0564。同時(shí)，據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，DR007近5日平均利率為2.056，低于目前7天逆回購(gòu)利率（2.1%），顯示出銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性較為寬松。

　　蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心副主任陶金對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，月末，在公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性比較成功地跟隨政策方向進(jìn)行穩(wěn)步調(diào)整，貨幣市場(chǎng)利率及時(shí)地反饋了政策利率水平。未來(lái)需要做的是保持市場(chǎng)利率在政策利率水平周圍波動(dòng)，并控制好波動(dòng)幅度。由于是月末和季末，稅期等影響將短暫加劇，央行有必要繼續(xù)增加短期流動(dòng)性投放，充分滿足金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求。

　　“近期，全球金融市場(chǎng)和跨境資本流動(dòng)的波動(dòng)性提升，對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策制定和流動(dòng)性提供帶來(lái)了更多挑戰(zhàn)。”中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，臨近季末，監(jiān)管考核所需的流動(dòng)性增加。在國(guó)務(wù)院金融委專題會(huì)議和國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的具體要求之下，預(yù)計(jì)貨幣政策取向?qū)⒏臃e極，央行將繼續(xù)開(kāi)展逆回購(gòu)等公開(kāi)市場(chǎng)操作，且操作規(guī)模將有所增加，確保市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，市場(chǎng)利率保持平穩(wěn)，保障資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　預(yù)計(jì)3月份新增信貸環(huán)比回升

　　值得關(guān)注的是，上述兩場(chǎng)重磅會(huì)議均提到新增貸款要保持適度增長(zhǎng)，這也與今年《政府工作報(bào)告》中提出的“擴(kuò)大新增貸款規(guī)模”相呼應(yīng)。

　　交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，強(qiáng)調(diào)新增貸款“適度增長(zhǎng)”，意味著要求商業(yè)銀行加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放力度，預(yù)計(jì)寬信用的效果將進(jìn)一步顯現(xiàn)，助力帶動(dòng)市場(chǎng)主體恢復(fù)信心。

　　從今年前2個(gè)月的金融數(shù)據(jù)來(lái)看，1月份金融數(shù)據(jù)超預(yù)期增長(zhǎng)，其中新增信貸3.98萬(wàn)億元，為有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)單月統(tǒng)計(jì)高點(diǎn)。2月份新增信貸出現(xiàn)回落，當(dāng)月人民幣貸款增加1.23萬(wàn)億元，同比少增1258億元，信貸結(jié)構(gòu)也并不理想。

　　浙商證券研報(bào)表示，2月份金融數(shù)據(jù)略低于預(yù)期存在季節(jié)性及暫時(shí)性因素?cái)_動(dòng)，信貸結(jié)構(gòu)不應(yīng)只看一個(gè)月走勢(shì)，需拉長(zhǎng)時(shí)間維度。在明確的政策基調(diào)下，預(yù)計(jì)央行近期寬信用將持續(xù)，3月份是季末大月，預(yù)計(jì)將延續(xù)1月份金融數(shù)據(jù)開(kāi)門紅，信貸社融超預(yù)期概率大，伴隨著經(jīng)濟(jì)回暖，3月份金融數(shù)據(jù)將繼續(xù)呈現(xiàn)為總量多增、結(jié)構(gòu)改善，有亮眼表現(xiàn)。

　　陶金表示，預(yù)計(jì)3月份新增貸款規(guī)模將在政策持續(xù)引導(dǎo)推動(dòng)下繼續(xù)增加，但其背后的沖量效應(yīng)仍較大，因此信貸結(jié)構(gòu)改善的幅度可能有限，尤其是居民部門信貸和企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的增速不會(huì)大幅提高。由此看，政策引導(dǎo)推動(dòng)的效應(yīng)可能繼續(xù)減弱，導(dǎo)致貸款同比增長(zhǎng)繼續(xù)放緩，預(yù)計(jì)3月份新增貸款規(guī)模約為2.2萬(wàn)億元。

　　王有鑫認(rèn)為，為了更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，預(yù)計(jì)金融機(jī)構(gòu)信貸發(fā)放將持續(xù)積極態(tài)勢(shì)，繼續(xù)加大對(duì)普惠金融、小微企業(yè)、綠色發(fā)展、高端制造等領(lǐng)域的信貸投放，對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的信貸支持也將保持合理增長(zhǎng)，帶動(dòng)新增貸款規(guī)模增長(zhǎng)。

　　降準(zhǔn)降息仍可期

　　在2月份金融數(shù)據(jù)出爐后，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)降息的預(yù)期有所升溫。不過(guò)，直到目前央行仍未有降準(zhǔn)動(dòng)作。且央行在本月月中開(kāi)展中期借貸便利（MLF）時(shí)也沒(méi)有調(diào)整操作利率，與其錨定的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）也保持不變。

　　3月16日，央行在傳達(dá)學(xué)習(xí)國(guó)務(wù)院金融委專題會(huì)議精神時(shí)明確表態(tài)，“貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，新增貸款要保持適度增長(zhǎng)，大力支持中小微企業(yè)，堅(jiān)定支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。”因此，分析人士普遍預(yù)計(jì)接下來(lái)降準(zhǔn)降息仍可期，也有空間。

　　陶金表示，降準(zhǔn)方面，今年以來(lái)金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期資金有所收緊，與前期信貸投放加強(qiáng)有關(guān)，由此看需要補(bǔ)充一部分長(zhǎng)期資金，MLF等操作更加剛性，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)加碼的背景下，降準(zhǔn)的空間是存在的，或?qū)⒃谏习肽陮?shí)施一次全面降準(zhǔn)。降息方面，短期政策利率的調(diào)降空間似乎不大，因?yàn)楫?dāng)前短期流動(dòng)性仍然維持合理充裕，而中長(zhǎng)期資金成本的降低可能是必要的，MLF調(diào)降的空間存在，同時(shí)，LPR的加點(diǎn)調(diào)降也存在空間。

　　“從內(nèi)外形勢(shì)看，目前存在降準(zhǔn)的可能性，但降息的時(shí)間窗口正逐漸收窄。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近期講話，美聯(lián)儲(chǔ)可能在后續(xù)操作中采取更大力度緊縮政策以控制通脹抬升，5月份可能一次性加息50個(gè)基點(diǎn)，并啟動(dòng)縮表進(jìn)程。隨著中美利差收窄，跨境資本流動(dòng)將面臨一定壓力，可能對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響。”王有鑫認(rèn)為，為了確保市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，可考慮在4月份通過(guò)降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)增加流動(dòng)性供應(yīng)，降低企業(yè)融資成本，給予實(shí)體經(jīng)濟(jì)更多支持，更好地呵護(hù)金融市場(chǎng)走勢(shì)，維護(hù)金融穩(wěn)定。